農藥板塊來（lái）年春耕行情可期，建議關注這三條主線！

全球農藥（yào）在耕地麵積承壓與糧（liáng）食需求增長的矛盾中前行，當下以“使用量零增長”意（yì）味著農藥正著眼於低毒與高附加值尋（xún）找發展空間，由於農藥的甜點區（qū）在產權（quán）農藥上，且研發投入與研發（fā）周期不斷提高的當（dāng）下，尾部企業生存（cún）壓力不斷加深。

就國內企業而言，原藥-製劑的一體化是努力的主要方向（xiàng），對於植（zhí）保一體化的商業模式（shì）依然缺乏體量和渠道的（de）支撐，區（qū）域集中（zhōng）的產業特征與其（qí）出口導向型的產業（yè）結構密切相關，但近年經（jīng）濟發達地區對於環保、能耗的要求逐步提高，農藥產業麵臨著區域（yù）結構和產品結（jié）構的深（shēn）刻調整壓力，近10年的低資產回報率使得尾部企業尤其捉（zhuō）襟見肘，頭部企業份額（é）正加速提升，存量競爭的（de）壓力持續加大，集中度和技術含量是其主（zhǔ）要抓手。

從景氣度的角度出發，農產（chǎn）品價格近10 年（nián）的下跌從需求端給農資行業造成了巨大的挑戰，2020H1 的全球（qiú）疫情更是（shì）雪上加霜，進入2020Q2 農產品價格驅（qū）動需求、疫情衝擊海外供應疊加草甘膦遭遇（yù）水患，共振的兩端（duān）將產業鏈庫存消耗殆盡，作為供應全球（qiú）70%農藥需求（qiú）的中國市場農藥產品價格持續抬升，並在2021Q3 的限（xiàn）電（diàn）限產中開始“價（jià）格衝（chōng）鋒（fēng）”，草甘膦，草銨膦（lìn），吡（bǐ）蟲啉，丙環唑等（děng）優勢品種價格翻（fān）倍。

展望明（míng）年，農資周期仍然受到種植利潤回歸驅動，見底的庫存會對明年春耕景氣度形成有效（xiào）的（de）支撐。由於農藥出口比重大，邊際降溫的原（yuán）料價格和海運費甚至匯率會加快企業利潤的釋放，加上雙控（kòng）政策的放緩，預計Q4 農藥企業盈利表現超越季節性的約束。

種植利潤驅動農資需求回暖，彈性產能不足加劇供（gòng）需緊張。由於長期低價（jià）四大原糧全球庫存已從2015 年高（gāo）位回落，庫銷（xiāo）比的持續回落反映部分的糧食供應壓（yā）力，疊加近兩年極端天（tiān）氣連續衝擊糧食產量（liàng）預期，導致國際原（yuán）糧（liáng）價格持續回暖（nuǎn）。回顧曆史（shǐ）表現，種植麵積的增減滯後於糧（liáng）價拐點12 至18 個月，這意味著次（cì）年的種植意向與本（běn）年農作物價格的水位關聯度較高，當（dāng）前糧食（shí）價格的高位運（yùn）行有望延長本輪的種植周期，帶動化肥和農藥等農資需求有望繼續回暖。

兩年來農藥供應（yīng）鏈受到公共衛生事件和極端天氣的連續衝擊，以草甘膦為代表的部分品種過剩產能基本出清，供需關係日益趨向緊（jǐn）張。一方麵是渠道商仍需要補庫以維持庫銷比，另一方麵是下半年南美銷售旺季+明年北半球春耕指向需（xū）求的連續性，短（duǎn）期而言還有冬奧會限（xiàn）產的隱憂，農藥供需錯配有望延續至明年二（èr）季（jì）度。

原料價格邊際走弱，行業利潤進（jìn）入拐點。2021 年以來原（yuán）料價格衝高回落，農藥位（wèi）於（yú）精細化工鏈條的（de）末（mò）端，滯後的價格傳導使得前三季度成本承壓，農藥行業利潤增長並不明顯。

從成本傳導（dǎo）的節奏看，基礎化學原（yuán）料、化學原料及化學（xué）製品（pǐn）製造業PPI在20年Q3 啟動（dòng）上行，但終端農藥製造PPI上漲相對滯（zhì）後，直到21年中旬才恢複（fù）去年同期水平（píng），高（gāo）漲的原料成本對（duì）利（lì）潤率形成持續壓製（zhì）。

十（shí）月份後常見化工原材（cái）料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯（běn）等（děng）均有不同程度的回調，疊加海運價格邊際下降（jiàng），預期Q4 農藥成本持續回落。在中性的預期下，農藥景氣度維持高位運行，成本下（xià）降所釋放的（de）利（lì）潤以及下遊補庫周期，農藥板（bǎn）塊（kuài）Q4 有望（wàng）有超（chāo）季節性的（de）業績表現（xiàn）。

樂觀預期下，春耕（gēng）傳統旺季臨近，國內原藥供應鏈或在冬奧會、大氣防治、冬（dōng）季疫情等不（bú）確定因素下繼續受限，由供需錯配激化（huà）驅動景氣（qì）度繼續上行。

當前我們建議關（guān）注農藥（yào）行（háng）業的三條主線：

一是種植周期下（xià）農藥景（jǐng）氣度繼續走高，農（nóng）藥行業迎來價量雙升的業績修複機遇（yù），具備中短期的配置機遇；

二是轉基因獲批後國內草甘膦等除草劑迎來國（guó）內市（shì）場機遇，市占率領先的公司受（shòu）益更大；

三是剛需市場下農藥新老（lǎo）品（pǐn）種迭代替換，如草銨膦的成長（zhǎng）性機遇，關注具備技術積（jī）澱+產能儲備的（de）公司。（文章來源：現（xiàn）代農藥）

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